LEWIN乐玩 - 包承超：A股蓝筹股估值处低位，未来修复空间大

包承超，中信证券研究部的首席策略师，近期在分析中指出，相较于国际市场，国内大盘蓝筹股的估值目前处于较为低廉的状态。他强调，如果将视野放宽至全球范围，尤其是美、日、韩这三个重要的海外市场，便会发现A股在AI与非AI股票的估值溢价上，依然高于历史平均水平。这一现象尤为明显，截至2026年10月22日，A股的AI与非AI股票的市盈率（PE）倍数达到了4.4倍，这一数据使其位居2016年以来的82%分位，显示出其在市场中仍具一定的溢价。相较之下，美、日、韩等国家的AI与非AI股票的PE倍数则已回落至1%、17%和24%的历史分位。

更深入地分析可发现，海外市场的AI溢价已有很大程度被非AI估值的上升所消化。美国和日本的非AI部门龙头企业的PE倍数分别达到了33.5倍和23.0倍，分别处于历史98%和95%的分位水平；而与A股相对接轨的内需及制造业相关的非AI蓝筹股，其整体估值仅为15.6倍，只处于历史21%的分位。这一鲜明对比也许表明，在A股的内部结构中，与内需和制造业息息相关的大盘蓝筹股，理应拥有更为充足的估值修复空间。

展望未来，包承超对这一修复过程的实现寄予厚望，认为宏观经济环境的若干变化将是关键。当前，国外的AI支出周期若逐步迎来下行拐点，伴随美债长端利率的回落，潜在的好处将有助于推动全球非AI部门的需求和估值状况的改善。在国内，财政政策与货币政策间的协同也日趋明朗，扩大内需显然已成为政策的重点方向，早前的政策效果也在逐渐从预期转向实际，内需的核心指标呈现出越来越多的边际改善信号。 LEWIN乐玩

如果海外利率的回落与国内经济的复苏能够在某个阶段实现共振，则有望促使A股大盘蓝筹股的盈利预期与估值的限制得以同步修复。这一前景无疑为投资者提供了新的希望和潜在的机会。